原创｜泡泡 编辑｜Cong
2026 年 6 月 7 日，格雷博智能动力向港交所递交了招股书，拟主板上市，中金公司独家保荐。格雷博的主营业务是新能源汽车多合一电驱系统。招股书显示，其营收从 2023 年的 3.14 亿元增至 2024 年的 7.38 亿元，2025 年达到 36.28 亿元，三年复合增长率 239.9%。多合一产品出货量从 2024 年的 6.35 万套跳升到 2025 年的 54.83 万套，按装机量计，它在全球独立第三方供应商中排名第一。
增长的另一面：2025 年，格雷博 87.2% 的收入来自吉利一家，前五大客户合计占总营收的 99.5%。毛利率 7.2%，净负债 12.17 亿元，流动比率 0.56 倍。
从俄亥俄实验室到日系专利墙
格雷博的起点不在中国的工厂，在俄亥俄州立大学。
创始人管博在 OSU 攻读高性能电机及电力电子方向的博士，导师是徐隆亚——该领域的国际权威，IEEE Fellow，后来当选美国国家工程院院士。2010 年，师徒二人回国创办格雷博。当时中国新能源汽车年销量不足 1 万辆，钱江摩托以天使投资身份入局，一度持股 58.33%，成为公司初期最重要的资金来源。
前四年，公司的存在感极其微弱。2014 年营收 146.8 万元，折算下来一个月 12 万出头。
但同一年，技术层面发生了关键突破。丰田和本田在混合动力领域拥有数千项专利，形成了后来者极难绕过的壁垒。管博团队没有绕路，而是利用在 OSU 积累的电机控制理论研究，开发出了一套双转子电机方案，在日系专利体系的缝隙中找到了出口。2015 年，永磁同步电机量产，电控系统开始为纯电动车供货，营收跳到 2438.7 万。
不过，如果回头看格雷博的发展史，比 2014 年技术突破更关键的，是 2018 年的一次路线调整。那一年，管博做了一个决定：把大部分资源从混动路线转向纯电动集成式电驱动方案。当时纯电市场规模有限，集成方案的技术门槛和投入都更高。这个决策如果做错了，以格雷博当时的体量，很难有第二次机会。
但随后的市场走势证明了这个判断。2019 年，公司进入吉利供应商体系。2021 年，150kW 三合一动力域量产。2024 年 10 月，搭载格雷博多合一电驱系统的吉利星愿上市。此后的增长曲线，就是招股书上那条三年十倍的轨迹。
一只爆款改变一家公司
2024 年 10 月，吉利星愿上市。这款 A0 级纯电轿车售价 6.48 万至 9.48 万元，进入比亚迪海鸥和五菱缤果所在的细分市场。2025 年，星愿连续多月月销超过 4 万辆，成为全年中国大陆销量最高的纯电乘用车。同年 5 月，第 20 万辆在湘潭下线，平均 55.4 秒一辆。
星愿的价格竞争力，根源在成本结构。
格雷博为星愿提供了一套 11 合 1 智能电驱系统——电机、电控、减速器、车载充电机、DC/DC 转换器、配电单元全部集成在 66 升空间内。相比传统方案，重量降低 15%，成本降低 15%。对一台 6 万元级别的车，15% 的成本削减不是优化级别，是质变。这套系统现场故障率低于 120PPM，零公里故障率控制在 30PPM 以内。
同样的多合一架构，也搭载于领克 900 ——一款售价超过 30 万元的 D 级全尺寸 SUV。领克 900 在 2025 年 4 月上市，4 个月内交付超过 3 万台，最高单月销量突破 7000 辆。同一套底层电驱架构，覆盖了从 A0 级到 D 级两条完全不同的产品线。
代价则是客户集中度。2025 年，格雷博 54.83 万套多合一系统基本都流向吉利产线。吉利相关集团贡献 31.62 亿元营收，占总收入 87.2%。加上零跑汽车的 3.13 亿元，前两大客户合计 95.8%。
增长的另一面
2023 年到 2025 年，格雷博的毛利率从 -6.8% 提升至 1.0%，再升至 7.2%。趋势在好转。但 7.2% 的毛利率，依然意味着公司的议价权有限。过于依赖几个客户导致供应链上的价格谈判很难有对等的基础。
这一点在资产负债结构上反映得更加直接。
截至 2025 年末，公司净负债从一年前的 5.83 亿元增至 12.17 亿元，流动比率只有 0.56 倍。也就是每 1 元短期债务，对应 0.56 元流动资产。年末现金及现金等价物 2.13 亿元。对于一家年采购规模超过 30 亿元的公司，这一现金储备只够维持不到一个月的经营周转。
账面净亏损 2025 年为 2.88 亿元，但其中包含大量股权激励等非现金支出。按非国际财务报告准则调整后，2025 年首次实现净利润 3650 万元，经调整净利润率约 1%。盈利拐点已经出现，但利润的安全垫极薄。
市场竞争维度
格雷博面临的市场竞争，需要从三个维度来看。
第一层：车企自研。
2025 年 1 至 11 月，纯电多合一主驱系统装机量中，弗迪动力以 147.43 万套、24.5% 的份额排第一，特斯拉 53.39 万套排第二，格雷博 46.11 万套排第三。但前三名里，前两家都是车企自研自供，格雷博是唯一的独立第三方。
驱动电机总榜，弗迪动力 342 万套排第一（25.8%），华为数字能源 91.6 万套排第二（6.9%），汇川联合动力 73.8 万套排第三（5.6%），特斯拉 66.6 万套排第四，联合电子 47.7 万套排第五，星驱科技 47.2 万套排第六，格雷博 46.1 万套排第八。前五名中，车企自研占据两席，独立第三方占据三席。
多合一细分领域，格雷博是独立第三方第一。但整个电驱动赛道，自研体系正在吃掉越来越多的份额。
第二层：吉利体系内的分配。
星驱科技是吉利旗下的电驱子公司。2025 年 11 月止的驱动电机装机量已经略高于格雷博（47.2 万套对 46.1 万套），电桥出口量在 2026 年一季度排名第三，领先于格雷博的第四。它的产品覆盖了吉利几乎所有主力品牌——银河、领克、极氪、沃尔沃、极星、雷神动力，L300 产品已进入捷豹路虎和路特斯。287 项专利，2024 年产值近 30 亿元。
此外，极氪旗下的威睿电动虽然 2026 年传出业务聚焦的消息，但在电池和电驱领域仍有布局。
三家具备完整电驱能力的企业，同在一个采购体系内。格雷博的位置，取决于订单如何分配。
第三层：体系外的定点。
招股书显示，格雷博已直接或通过一级供应商累计获得 10 家主机厂的 40 个定点，产品搭载于 12 个汽车品牌的 16 款商业化车型，另有 24 个项目处于接洽和设计阶段。
一家总部位于沃尔夫斯堡的全球车企——极大概率是大众集团——以及一家马来西亚主机厂，已与格雷博建立合作。大众的供应商认证流程本身，就是对技术能力的第三方验证。
40 个定点中来自吉利之外的部分，是公司降低客户集中度的主要路径。但这些定点大多尚未进入量产阶段，短期内对收入的贡献有限。
50 亿估值、国资入局和港股选择
2026 年 5 月 E 轮融资，估值 50 亿元，对应 2025 年营收的市销率约 1.38 倍。2025 年 6 月上一轮为 25 亿元，一年翻倍。
股东阵容对估值提供了部分支撑：红杉中国（17.07%）从 2016 年 A 轮起累计投入 5400 万元；钱江摩托（13.38%）是天使投资人，一度持股 58.33%；广汽资本在 B 轮和 B+ 轮合计 7500 万元；雷诺通过中金雷诺在 E 轮出资 1 亿元；加上余姚国资（10.82%）、徐州国资（9.06%）、杭州禾合（4%）等，50 亿的定价包含了产业联盟的集体背书。
国资持股合计接近三分之一。管博 IPO 前通过三层实体控制 13.33% 投票权，联合创始人徐隆亚已将大量持股转让给国调科改基金，仅剩 1.77%。股权结构的调整，与格雷博正在布局的两条新赛道有关：AI 算力基础设施电源系统和具身智能电驱系统。这两条赛道需要政策资源、基建配套和长期资本。
港股的选择也有结构性的考量。A 股科创板对单一客户依赖问题的审核力度和周期，远高于港股。港股市场对深度绑定主机厂的供应链企业，接受度更成熟。
IPO 募资：45% 产能扩张，35% 研发，10% 海外布局，10% 补充流动资金。产能扩张指向徐州基地，大概率与吉利之外的定点有关。流动资金补充比例 10%，对照 2.13 亿现金和 12.17 亿净负债，相对克制。
写在最后
格雷博的招股书，最终归结为三组数据：87.2% 的收入来自单一客户，2025 年经调整净利润 3650 万元，年末现金 2.13 亿元。
从 2014 年 146.8 万元营收到 2025 年 36.28 亿元，15 年的技术积累在近两年完成了商业兑现。10 家主机厂 40 个定点提供了客户多元化的路线图，国资和产业资本的参与降低了政策不确定性。
公司未来的发展取决于三个方向。
第一，吉利体系内的订单分配。星驱科技的扩张是一个事实，但吉利处于新能源车型密集投放期，短期内三家供应商都有空间。真正的考验在平台期到来之后。
第二，非吉利定点的量产时间。如果量产节点集中在 2027 年前后，2026 至 2027 年就是格雷博最敏感的过渡期——既需要稳住吉利订单，又需要为新客户备好产能和现金。
第三，IPO 融资的覆盖能力。产能扩张、研发投入、现金流修复三者能否同时推进，募资计划给出了分配比例，但执行才是关键。
格雷博走了 15 年，从俄亥俄州立的电机实验室走到港交所。中国新能源汽车供应链过去十年反复验证了一个模式：深度绑定一家快速增长的主机厂，是第三方供应商跨越规模门槛最有效的路径。格雷博是这个模式目前最极致的样本。
未来能走多远，不需要太长时间就能看到答案。
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